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猎人笔记:豆粕涨价背后的“两栖”密码

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发表于 2019-3-7 17:32:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

  猎人笔记:豆粕涨价背后的“两栖”密码
  □本报记者 张利静
  春节长假期间,外盘最牛大宗商品——豆粕期货大涨,带动节后内盘连粕闪耀期市。
  开年以来,国际豆粕期货价格累计大涨近20%,隐约打响了农产品牛市发令枪。一些没有及时坐上车的投资者将目光转向了养殖行业股票——若豆粕期货涨势延续,这类标的价格则有可能随之水涨船高。
  值得一提的是,今年“豆粕故事”的开头与去年情景相仿,天气炒作依然是本轮豆粕大涨的关键因素,但去年上半年豆粕上涨不久便随着天气炒作结束被打回原形。这一次,豆粕上涨究竟是“狼来了”还是趋势的开始?
  天气牛市卷土重来
  节后首个交易日,国内豆粕期货大幅跳空高开。在上周短短的两个交易日,大连商品交易所豆粕期货主力合约累计上涨3.68%。
  长假期间,美国CBOT豆粕期货的大涨,向在节日窗口冒险留仓过年的国内豆粕期货多头,狠狠地砸了一波“红包雨”。2月以来,美国CBOT豆粕期货主力涨幅为12.02%,此前1月份的涨幅为6.46%。
  “春节前,我一直在豆粕期货上做多,但是春节休假的前一天平仓了。因为假期窗口时间太长,害怕出现幺蛾子,结果错失了大好行情。”期货投资者段女士告诉中国证券报记者。
  但这个时点,她已经不敢再贸然进场。“不知道行情能持续多久,豆粕和菜粕其实每年都会讲几次‘狼来了’的故事,我觉得现在这个价位可以了,虽然好像极端天气确实发生,但是这个价格好像差不多到位了。”她说。
  “做期货时间长了,对各个行业的利润情况多少心里有些数,豆粕这波行情如果能延续,去考察一下饲料企业、养殖业的利润情况,说不定还能在股票市场中捡漏。”段女士告诉记者,她已经将这些股票加入自选篮子,并将持续跟踪豆粕期货行情。“一旦(豆粕期货)继续大涨,就介入。”
  与段女士的谨慎不同,期货投资者侯先生所持有的80手豆粕期货头寸以及48张豆粕期权,并没有在节后的补涨行情中平仓兑现利润。
  “豆粕终于突破了去年4月以来的震荡格局,美豆也出现了连续大涨。几个月的耐心坚守终于迎来了一轮爆发。趋势才刚刚开始。”他说。
  中国证券报记者统计发现,近17年中,豆粕期货一共出现过四次趋势明显的多头行情,其中,2001年5月-2004年3月,大商所豆粕指数涨幅为140%,2006年10月-2008年7月指数涨幅为94%,2011年12月-2012年9月指数涨幅为49%,2016年2月-6月指数涨幅46%。四次上涨动力各有不同。
  今年年初行情发动的原因与上述最近两次的反弹有所类似,均受天气因素影响。2016年,天气因素影响下,南美大豆减产预期叠加上市后对外运输困难,美豆价格大涨带动豆粕期货走牛。再往前回溯,2010年至2012年,全球天气恶化,美国遭遇罕见旱灾,美国大豆减产,供需紧张,豆粕价格大涨。
  “最近几年相对风调雨顺,全球大豆种植面积在增加,产量随之增加,需求相对增加情况也较好,价格波动不是很大。如果后面要形成多头趋势,还是要看天气情况。”浙商期货研究中心副总经理、农产品研究所所长吴凌对中国证券报记者表示,最近豆粕期货的上涨,主要是由于造成南美阿根廷减产的拉尼娜天气炒作,如果拉尼娜在今年上半年继续延续,美国大豆也出现减产的话,大豆价格就存在向上动力,就可能出现前几年所没有的多头行情。
  股期联动路径图
  豆粕期货的上涨会否对股票相关标的带来影响?
  中信期货研究数据显示,豆粕产业链分为上中下游,目前A股相关标的共有上游饲料企业有10家,中游养殖企业共11家,深加工企业共12家。比较上下游企业与豆粕指数相关度均值,上游饲料(0.05455)>中游养殖(0.044804)>下游深加工(0.031409)。上游饲料企业与豆粕价格相关度最高;饲料企业、养殖企业、深加工企业与豆粕指数相关度较低,饲料企业和养殖企业豆粕指数相关度在2013年-2015年从正相关转为负相关;深加工企业与豆粕指数相关度处于相对稳定偏低水平。
  “从利润来源特点看,上游饲料企业主要使用豆粕及其他原料作为原材料进行加工,赚取加工费用;中游养殖企业购买饲料、仔猪等进行饲养,出售生猪等,赚取养殖利润;下游深加工企业以生猪肉作为原材料,进行深加工、分销等,赚取附加值。”中信期货研究指出,从豆粕价格的几次上涨周期来看,以2001年-2003年间国内饲料行业高速发展,无论是盈利能力还是规模均有较大提升,饲料企业和畜禽养殖企业较A股溢价最高60%,且饲料企业表现更好。“从逻辑来看,则是饲料和养殖业的发展推升了豆粕价格。”
  国投安信期货分析师李青认为,豆粕既是大豆压榨产业链的下游品种,也是家禽家畜养殖的上游品种。从产业链角度来讲,豆粕多头趋势如果确立,将会连带油脂油料、饲料养殖品种轮动性上涨。从品种替代角度考虑,理论上讲,豆粕强势也会为油粕套利、豆菜粕套利、豆粕鸡蛋品种对冲提供机会。
  “节后归来,现货便跟随外盘的上涨大幅调高了报价,可见市场整体对于阿根廷干旱的严重程度是始料未及的。结合油厂的未完成订单量来看,下游购买量仅完成节后一至两个月的进度,大部分豆粕的消费需求可能在4-5月间释放。”广州期货分析师刘宇晖表示,未来下游将较大概率被迫接受相对偏高粕类价格,豆粕为饲料中重要的蛋白原料,将直接提高饲料的成本,其实从2017年8月以来,饲料原料如鱼粉、维生素等的价格已在不断上涨,今年下半年的禽畜、水产等产品价格也会水涨船高。
  不过,从量化分析角度来看,吴凌却认为,豆粕价格上涨,引发其他资产价格上涨相关性不大。豆粕价格上涨直接影响同为饲料产品的玉米价格上涨,或者整个饲料行业,比如对鸡、鱼、猪等养殖成本的影响是客观存在的。不过即使影响养殖成本,也不至于明显影响整个食品行业或者CPI波动。
  “不过,如果美国大豆或豆粕价格出现大幅或者异乎寻常的上涨,那么可能对整个市场产生影响,比如食用油,美豆如果大涨会造成豆油价格大幅上涨,粕价上涨也会增加整个下游养殖成本增加,但从目前减产的预期来看,还不至于达到这个程度。”吴凌补充道。
  全球最大的豆粕出口国阿根廷持续四个月的旱情高压之下,国际市场上,大量基金净空单离场,推动春节假期间CBOT美豆类步步走高。
  李青认为,此轮豆粕上涨除了受阿根廷干旱炒作影响之外,USDA2月份供需报告偏多、国内进口豆压力“前高后低”都为内外豆粕协同上涨铺就了基石。
  USDA在2月份供需报告中将阿根廷大豆产量由上月预估的5600万吨,下调到5400万吨。从国内市场来看,2月适逢春节长假,进口豆到港量将降至年内冰点。
  “最新天气预报显示,截至下月底,阿根廷大豆缺墒地区降水依然不足,机构后期继续下调阿根廷大豆产量为大概率事件,长期支撑价格上涨。”李青分析,但需警惕的是,2018年春节之前,国内油厂榨利持续向好导致开工积极,进口豆到港量庞大,现阶段豆粕上游供应季节性萎缩的利多影响可能会弱于往常年份,因此不排除需求集中释放导致的阶段性回调。
  “去年炒作了一波拉尼娜天气的影响,但后来事实证明灾害并没有发生,美国大豆还是丰收的,因此去年上半年豆粕涨了一波之后又回落了。今年还是要看天气情况。如果天气确实产生实质性影响,豆粕价格就可能涨,否则可能还会在近几年的小区间范围内波动。”吴凌表示。
  刘宇晖认为,根据天气预报,未来两周阿根廷的旱区仍无有效降雨,天气市场下的炒作升水较大概率延续,当然,市场亦会考虑USDA3月份的供需报告数据,届时阿根廷的大豆种植形势基本可确定,综合去年的大豆丰产格局,目前阿根廷的减产幅度较难构筑全球大豆或豆粕价格长期上涨趋势,但其整体的价格运行平台较去年将有所提高。
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